2025年的我国债券市场，在复杂的内外部环境中，清晰地划出了一条“震荡”主线。
临近年末，中信证券首席经济学家明明在接受新华财经专访时指出，全年债券市场呈现出典型的“上有顶、下有底”区间波动特征。10年期国债收益率在约30个基点的范围内反复波动，未能形成单一趋势方向。驱动市场的核心力量，已从对宏观面的线性推演，转变为对事件冲击、政策预期及机构行为的复杂博弈。
“关税扰动”、“反内卷新政”、“央行购债操作”等关键变量分段主导了市场节奏。在这种新生态下，传统单边策略的有效性下降，捕捉结构性机会与波段行情成为更重要的能力。
博弈的均衡：多空力量如何在震荡中重塑债市逻辑
政策预期的动态调整构成了贯穿全年的核心主线。明明分析指出，从年初央行传递防风险信号，到年中超预期降准降息，再到四季度重启国债买卖，货币政策的风向变化引导着市场情绪在乐观与谨慎间反复切换。
“这种预期的频繁摆动，考验着投资者对政策意图的解读深度与节奏把握。”他强调，政策与市场的互动，从未像今年这般密切和微妙。
同时，“反内卷”系列政策的推出，为市场引入了一股重塑基本面的新力量。这一变化尤其对长久期利率债的估值逻辑产生了深远影响，成为压制超长端表现的关键因素之一。
当然，市场微观结构的脆弱性也在共振中被放大。股债两市的资金流动变得更为敏感和频繁，“跷跷板”效应显著增强。一季度，科技股行情与三季度末的监管新规，都曾引发债基的显著赎回压力，暴露出负债端稳定性对资产价格的深刻影响。“机构行为已不再是背景噪音，而是能主导短期波动的关键变量。”明明称。
可以说，不同期限品种的全年表现，是这种多空博弈的直观记录：年初的积极数据推动收益率曲线“熊平”；春季的突发关税冲击引发全球避险交易，债市短暂走牛；年中宽松兑现后市场陷入拉锯，“反内卷”预期与股市反弹形成新的制约；年末阶段，监管因素与机构行为交织，流动性较好的长久期品种调整尤为剧烈。每一个阶段，都是不同主导逻辑的切换。
信用的进化：定价逻辑从“信仰”到“价值”实现理性回归
作为连接金融与实体经济的血脉，信用债市场的变迁精准映射着经济肌体的活力与风险。
市场正在抛弃简单的“身份标签”，转而深入审视企业自身的“造血能力”。“定价的锚点，正回归到最本质的经营现金流与偿债保障，”明明还提及，机构负债端的特性差异，进一步刻画了市场的分化图景。这似乎揭示了一个新常态：信用债的定价，不仅要看发行人，也要看持有人的结构与行为。
同时，债券创新品种还在持续获得明确的“战略溢价”。今年以来，绿色债券的“绿色溢价”与科创债券的估值优势并非偶然，它们清晰地反映了资金对国家战略导向资产的长期信心与偏好。
在明明看来，明年信用债市场有望涌现更多结构性机遇。随着化债政策工具箱的进一步丰富与优化，城投债安全边际与估值逻辑有望得到再确认。
此外，“反内卷”政策的深层效果，还将改善部分行业的盈利基础。当企业内生“造血”能力增强时，其信用资质的改善将是可持续的。“这对于挖掘产业债的阿尔法机会，提供了新视角。”明明补充道。
前行的路径：在高质量发展与利率新格局中寻找锚点
债券市场的未来，肩负着双重使命：一是完善自身，建设更具深度与韧性的金融基础设施；二是洞察趋势，在复杂的宏观图景中把握利率运行的新脉络。这两者共同构成了市场前瞻布局的坐标系。
过去一年，债市在履行服务实体使命方面展现了新的突破。例如，通过设立“科技板”等制度创新，将融资活水更精准地引向科技创新前沿。同时，政府债券的放量发行，成为支撑重大项目与防范化解地方债务风险的坚实财力保障。
“迈向更高发展阶段，市场建设需在关键环节凝聚合力。”在明明看来，推动债券市场基础设施的统一与互联互通是基础工程，旨在消除分割、提升整体运行效率。在此基础上，丰富产品体系，特别是发展契合新质生产力需求的创新品种，是市场功能升华的核心。
对于2026年债券市场收益率，明明给出了“先下后上”的阶段性预判。他认为，货币政策将保持“适度宽松”的基调，但操作上更侧重“灵活高效”，意味着节奏与力度的把握将更为精细，会与财政政策、市场状况形成更紧密的协同。
在此背景下，短债收益率可能因政策呵护与需求承接存在下行空间，但随着经济增长动能的渐进修复，中长债则可能面临调整压力，相应收益率在2026年或将呈现复杂的“N”型或“V”型震荡。
面对分化与博弈加剧的新生态，明明建议以中短端高等级资产筑牢组合稳定性的“护城河”，在长久期利率债的波动中捕捉交易性机会与配置价值，在信用债领域摒弃泛化下沉，转向基于区域、行业与个体基本面的精细化价值挖掘。
债市的区间震荡常态，一直是淘汰旧范式、孕育新智慧的催化剂。唯有回归价值本源，提升洞察颗粒度，方能在不确定性中识别并锚定那些确定性的机遇。
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